聚焦：通胀、利率上升和多元化
第二十三版权威指南聚焦关键的长期回报，金融市场正刮起变革之风，通货膨胀如暴风雨般肆虐，债券和股票正在受到伤害。目前，审查资产类别的投资组合多元化至关重要，这有助于降低风险。在这样的环境下，全球化使国际投资变得更加容易，有助于降低投资组合风险并提高夏普比率。

这些只是《 瑞士信贷 2022 年全球投资回报年鉴》的部分主要发现. 《年鉴》现已进入第 23 个年头，是历史长期回报的权威指南。它由瑞士信贷研究院与伦敦商学院合作出版，目前涵盖了 35 个国家（包括今年的三个新市场）的所有主要资产类别。这些市场中的大多数以及 90 个国家的世界指数拥有 122 年的数据，可以追溯到 1900 年。

今年，《年鉴》的作者，著名的金融历史学家 Elroy Dimson 教授、Paul Marsh 教授和 Mike Staunton 博士，检查股票、国家和资产类别的多元化力量，并研究最重要的股票-债券相关性。

年鉴的重点包括：

长期观点：

• 从长远来看，股票表现最好。在过去 122 年中，全球股票的年化实际美元回报率为 5.3%，而债券为 2.0%，票据为 0.7%。
• 在所有 35 个市场中，股票的表现都优于债券、票据和通胀。自 1900 年以来，世界股票的表现每年比票据高出 4.6%，而债券则比债券高出 3.2%。
• 展望未来，作者估计股票风险溢价将在 3.5% 左右，略低于 4.6% 的历史数据。
• 在 3.5% 的溢价下，股票投资者仍会期望在 20 年内将他们的资金相对于短期政府票据翻一番。
• 自 1900 年以来，美国一直是表现最好的股票市场，年化实际回报率为 6.7%。它在全球股票中的份额翻了两番，达到了惊人的 60%。
• 从历史上看，股票、国家和资产的多样化极大地改善了回报风险权衡。展望未来，收益仍然很大。

短期担忧：通胀和加息周期：

• 2020 年，有 1900 年以来金融历史的 21 个年鉴国家的平均通货膨胀率仅为 0.4%，为 1934 年以来的最低水平。2021 年，平均通货膨胀率升至 4.4%。
• 通货膨胀是一个主要问题：美国通货膨胀超过 7%；英国和德国的通货膨胀率为 5%。
• 《年鉴》证实，通胀期间债券会受到影响，但高通胀也会损害股市。
• 股票不能对冲通胀：实际股票回报与通胀呈负相关。
• 尽管如此，并且反映了股票风险溢价，股票一直是通胀的佼佼者。
• 当前的担忧不仅仅是通货膨胀；它正在收紧货币政策和加息。
• 在上个世纪，美国和英国的资产回报率在利率上升期间一直低迷。
• 美国股市在利率上升期间的年化实际回报率为 3%，而在下跌期间为 9.7%。
• 美国债券在利率上升期间的年化实际回报率为 0.2%，而在下降期间为 3.7%。
• 英国模仿美国的加息周期经验。
• 在远足周期中，很难确定表现良好的资产。
• 当利率上升时，行业回报、要素溢价和实物资产回报会降低。

多样化：
• 多元化降低了风险，因此投资者可以以较低的风险获得相同的回报，或者以相同的风险获得更高的回报。作者驳斥了 10-20 种证券可以确保高度多样化的说法。
• 当前较高波动性和行业/因素轮换的环境对积极的投资者来说可能更有希望。但要产生阿尔法需要真正的技能和更高的风险敞口。
• 全球化使国际投资变得更加容易。在过去 50 年中，全球投资产生的回报风险比高于大多数国家的国内投资。
• 有几个例外。在美国，在过去的 50 年里，投资者在国内投资会更好。这反映了优异的回报和较低的美国股市波动性。
• 展望未来，作者建议包括美国在内的所有投资者进行全球投资。这将降低投资组合风险并提高夏普比率。但作者警告说，没有任何保证。
• 与发达市场的投资者相比，来自较小市场和新兴市场的投资者从全球多元化中获益更多。但发达市场投资者仍应买入新兴市场。
• 跨资产类别的多样化也可以降低风险。自 1990 年代后期以来，股票与债券之间的负相关性使得股票和债券成为彼此天然的对冲工具。然而，作者不建议依赖持续的负股票-债券相关性。
• 作者还表明，在熊市和危机时期，相关性往往会增加。但他们得出的结论是，对于长期投资者而言，这些短期因素不应成为大问题。

谈到 2022 年年鉴，Elroy Dimson是剑桥贾奇商学院捐赠资产管理中心的主席，也是伦敦商学院金融学名誉教授Paul Marsh, 伦敦商学院金融学名誉教授和伦敦商学院研究资源伦敦股价数据库主任 Mike Staunton 博士说：“年鉴为我们提供了关于资产类别表现的独特而详细的长期视角可以追溯到 1900 年。然而，它的目的不仅仅是记录金融历史，而是从中学习并阐明当今投资者面临的问题。在我们应对日益加剧的通货膨胀以及即将对全球货币和财政政策进行重新评估的过程中，我们的研究为支持未来的投资战略提供了证据。”