CEO的绩效目标会导致短期主义吗？
伦敦商学院和普华永道对英国上市公司的分析表明，高管薪酬方案通常不会导致英国 plc 投资不足
英国商业、能源和工业战略部 (BEIS) 对 FTSE-All Share 指数中 619 家公司的最新研究表明，绩效目标影响着 CEO 的行为。然而，虽然这些目标导致一些 CEO 扭曲投资，但这仅限于个别案例，而不是普遍存在。

这份题为“英国的高管薪酬和投资”的报告由 BEIS 委托编写，其背景是理解自 2007/8 年金融危机以来英国的投资水平与欧洲和美国大部分地区相比令人失望的原因。

伦敦商学院 (LBS) 金融学教授 Alex Edmans 和伦敦商学院公司治理中心执行研究员 Tom Gosling 解释了这项研究的背景：

“虽然投资不足的潜在原因有很多，例如季度报告和分散的股权，但一个潜在因素是高管薪酬的结构方式，这是报告的重点。

“因此，我们探讨了基于绩效的激励措施是否会导致高管通过削减投资从而削弱创新，从而以牺牲长期增长为代价优先考虑短期回报。”

这项与普华永道联合进行的研究确定了两个可能影响 CEO 行为的绩效目标。门槛是触发任何奖金所需的最低绩效。最大值是奖金上限的绩效水平。研究人员仔细区分这两个目标，因为它们可能会以不同的方式影响行为。尽管 CEO 有动力达到获得奖金的门槛，但他们可能希望避免超过最高限额——这样做不会增加他们的奖金，但可能会导致未来几年的目标逐步提高。

埃德曼斯教授和高斯林博士概述了他们的研究结果，他也是公司治理中心的学术主任，他说：

“薪酬委员会广泛使用年度奖金和长期激励计划 (LTIPS) 作为激励 CEO 绩效的手段。

“奖金的绩效目标通常基于衡量公司短期财务状况的绝对指标，例如利润或每股收益。重要的是，这些是高管可以影响的指标。我们确实发现，CEO 更容易达到门槛，而不是错过门槛。而相比之下，他们更有可能只是低于最大值而不是超过最大值。这些发现表明，绩效目标确实会影响 CEO 的行动。”

研究的重点是投资是否是受绩效目标影响的行为之一。作者发现了 28 个 CEO 通过削减上一年水平的投资达到绩效门槛的案例。同样，他们发现了 46 起 CEO 通过增加投资超过上一年的水平而错过了最高门槛的案例。这与同一作者团队为 BEIS 进行的早期研究形成鲜明对比，高管薪酬对股票回购的影响。该研究发现，在 2007 年至 2017 年期间，没有一家 FTSE 350 公司成功使用股票回购来达到奖金目标，因为回购规模太小，无法对业绩产生有意义的影响。相比之下，新研究发现，投资变化有时大到足以影响目标是否达到。

然而，当考虑整体数据时，作者发现这些扭曲仅限于特定情况，而不是普遍存在。CEO 刚刚达到阈值目标或刚刚未达到最高目标的案例中，80% 并非是由于投资水平与上一年相比发生了变化。此外，当对红利或长期投资目标的投资进行回归并控制其他投资决定因素时，作者发现没有系统性的减少。

作者总结道：“虽然有充分的证据表明，CEO 绩效目标确实会以与增加奖励支出相一致的方式影响公司绩效，但 CEO 通过改变投资来影响公司绩效这一点就不太清楚了。在某些公司中存在此类投资决策的一些证据，但在更广泛的 FTSE All-Share 集团中这种行为的证据较少。

“这并不一定意味着大多数大公司的 CEO 薪酬设置是正确的。事实上，CEO 几乎不需要减少投资以达到支付门槛的原因之一可能是门槛目标太容易达到。不过，证据并未表明高管薪酬存在系统性问题导致投资不足。这并不意味着投资不足不是问题，而是可能有高管薪酬以外的其他原因。也不意味着高管薪酬不会产生意想不到的后果，但如果因此，这些后果出现在投资以外的结果中。”

阅读完整报告，“英国的高管薪酬和投资。关于 2013 年至 2019 年 CEO 绩效目标和薪酬激励的研究论文”。

方法

研究数据集包括截至 2020 年 4 月在 FTSE All-Share 指数中的英国公司。这些公司在 2013 年至 2019 年期间进行了跟踪，以便随着时间的推移进行分析。为了构建数据集，CapitalIQ 使用专有的高管薪酬数据库编制了公司层面的财务数据，涵盖了 CEO 绩效目标和激励措施。

该分析着眼于年度奖金和 LTIP 计划中的广泛绩效目标类别。之所以分析 CEO 的行为，是因为他们是对公司投资决策拥有最大权力的人，也因为他们的地位和职责在各大上市公司中相对一致。